𝗙𝗲𝗱 𝘃𝗲𝗻𝗱𝗲𝗿 𝗯𝗹𝗶𝗸𝗸𝗲𝘁 𝘃æ𝗸 𝗳𝗿𝗮 𝗶𝗻𝗳𝗹𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻 – 𝗼𝗴 𝗺𝗼𝗱 𝗮𝗿𝗯𝗲𝗷𝗱𝘀𝗺𝗮𝗿𝗸𝗲𝗱𝗲𝘁.

Jerome Powells tale i Jackson Hole fredag markerede et tydeligt skifte i retorikken. For første gang signalerede den amerikanske centralbankchef, at risikoen for stigende arbejdsløshed nu vægter tungere end frygten for inflation.

Og det blev tolket som en åben dør til kommende 𝗿𝗲𝗻𝘁𝗲𝘀æ𝗻𝗸𝗻𝗶𝗻𝗴𝗲𝗿 – måske allerede til 𝘀𝗲𝗽𝘁𝗲𝗺𝗯𝗲𝗿.

Markedet reagerede hurtigt og positivt: Aktier steg, obligationsrenter faldt, og dollaren svækkedes. Men under optimismen gemmer sig et langt mere komplekst billede.

For hvad vil det sige, at Fed er klar til at sænke renterne i et miljø, hvor inflationen fortsat er høj?
Det er opskriften på 𝘀𝘁𝗮𝗴𝗳𝗹𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻 – den sjældne og giftige kombination af lav vækst og vedvarende prisstigninger. Normalt er det enten-eller: Enten bekæmper man inflation med høje renter, eller også stimulerer man vækst med lave renter. Nu forsøger Fed tilsyneladende begge dele på én gang – og det er et risikabelt eksperiment.

Inflationen er stadig over målet. Alligevel signalerer Powell, at svagere vækst og afmatning på arbejdsmarkedet nu vejer tungere i den pengepolitiske afvejning. Det skyldes blandt andet et markant fald i væksten, fra 2,5 % til omkring 1,2 %, samt nye data der peger på opbremsning i jobskabelsen.

Det bringer os til det centrale 𝘀𝗽ø𝗿𝗴𝘀𝗺𝗮̊𝗹 𝗳𝗼𝗿 𝗶𝗻𝘃𝗲𝘀𝘁𝗼𝗿𝗲𝗿: Hvad gør man i et miljø, hvor kontanter mister værdi, renterne er på vej ned, og inflationen måske blusser op igen?

Historien – især 1970’erne – viser os, at dem, der stod uden realaktiver i en stagflationær periode, tabte købekraft. Det er her aktivklasser som 𝗲𝗷𝗲𝗻𝗱𝗼𝗺𝗺𝗲, 𝗿𝗮̊𝘃𝗮𝗿𝗲𝗿, 𝗴𝘂𝗹𝗱 𝗼𝗴 𝘁𝗿𝗲𝗻𝗱𝘀𝘁𝗿𝗮𝘁𝗲𝗴𝗶𝗲𝗿 klarer sig langt bedre, fordi de kan bevare værdi i et miljø med negativ realrente.

Powells udmelding afslører også en mere grundlæggende udfordring: Jo højere gæld den amerikanske stat har, desto mere sårbar bliver centralbankens uafhængighed. Og empirisk viser data, at lande med høj gæld ofte ender med lavere gennemsnitlige renter – ikke af styrke, men af nødvendighed.

Markedet vurderer nu, at sandsynligheden for en 𝗿𝗲𝗻𝘁𝗲𝘀æ𝗻𝗸𝗻𝗶𝗻𝗴 𝘁𝗶𝗹 𝘀𝗲𝗽𝘁𝗲𝗺𝗯𝗲𝗿 𝗲𝗿 𝘀𝘁𝗲𝗴𝗲𝘁 𝘁𝗶𝗹 𝟵𝟬 %. Men der er stadig tid til at nye nøgletal kan ændre billedet.

*𝘏𝘪𝘴𝘵𝘰𝘳𝘪𝘴𝘬𝘦 𝘢𝘧𝘬𝘢𝘴𝘵 𝘦𝘳 𝘪𝘬𝘬𝘦 𝘨𝘢𝘳𝘢𝘯𝘵𝘪 𝘧𝘰𝘳 𝘧𝘳𝘦𝘮𝘵𝘪𝘥𝘪𝘨𝘦 𝘢𝘧𝘬𝘢𝘴𝘵. 𝘖𝘱𝘴𝘭𝘢𝘨𝘦𝘵 𝘦𝘳 𝘶𝘥𝘦𝘭𝘶𝘬𝘬𝘦𝘯𝘥𝘦 𝘶𝘥𝘢𝘳𝘣𝘦𝘫𝘥𝘦𝘵 𝘵𝘪𝘭 𝘰𝘳𝘪𝘦𝘯𝘵𝘦𝘳𝘪𝘯𝘨. 𝘋𝘦𝘵 𝘬𝘢𝘯 𝘪𝘬𝘬𝘦 𝘣𝘦𝘵𝘳𝘢𝘨𝘵𝘦𝘴 𝘴𝘰𝘮 𝘦𝘵 𝘵𝘪𝘭𝘣𝘶𝘥 𝘦𝘭𝘭𝘦𝘳 𝘦𝘯 𝘰𝘱𝘧𝘰𝘳𝘥𝘳𝘪𝘯𝘨 𝘵𝘪𝘭 𝘢𝘵 𝘬ø𝘣𝘦 𝘦𝘭𝘭𝘦𝘳 𝘴æ𝘭𝘨𝘦 𝘧𝘪𝘯𝘢𝘯𝘴𝘪𝘦𝘭𝘭𝘦 𝘪𝘯𝘴𝘵𝘳𝘶𝘮𝘦𝘯𝘵𝘦𝘳. 𝘈𝘧𝘬𝘢𝘴𝘵 𝘬𝘢𝘯 𝘣𝘭𝘪𝘷𝘦 𝘣𝘢̊𝘥𝘦 𝘱𝘰𝘴𝘪𝘵𝘪𝘷𝘦 𝘰𝘨 𝘯𝘦𝘨𝘢𝘵𝘪𝘷𝘦.